医药行业投资分析（下）

∬四、中国医药产业黄金十年的投资机会∬

这是一张描述药品生产和流通环节的产业地图，按照药品生产和流通的产业价值链来排布的。对每一个环节又做了一个细分，并对每一个细分领域所需要的成功要素做了归纳。

一、化学原料药企业的成功要素：好的品种+工艺创新能力。

由于化学原料药投资成本高，投资回收期长。所以，品种选择至关重要。不仅要考虑终端市场的需求，还要考虑进入壁垒的高低。

市场需求的变化是品种选择首要考虑的因素。以维生素与抗生素为例，维生素各个品种的市场一直处于稳步增长态势，而抗生素整体需求虽然也在增长，但各个品种的更新换代较快，所以选择维生素品种相对就比抗生素品种的回报更高也更稳定。

进入壁垒也是品种选择要考虑的主要因素。东药、华药等企业选择了维生素C、新和成与浙江医药等企业则选择了维生素E，维生素C的进入壁垒比维生素E低，所以，获利水平也是不一样的，从近十年的表现来看，选择维生素E的企业就比选择维生素C的企业获利更好，收益更稳定。

品种选择之后，考验化学原料药企业的还有一个能力就是成本控制的能力。控制成本主要有两种手段，一种是工艺的创新，一种则是管理能力提升。一般情况下工艺的创新对成本影响更大，因为先进的生产工艺不仅可以提高收率，还可以节省原料。所以我们看一家化学原料药企业的投资价值，只要对品种进行分析，对工艺技术和管理水平进行分析，很快就会有准确的判断。

二、中药材及饮片企业：产业链的整合能力至关重要。

中药材及饮片企业的上游是农户，下游是中成药企业或市场终端（医院或药店），中药材及饮片企业在产业链中的位势并不高，同时，由于药材资源分布不均，所以中药材及饮片企业的规模很难做大。在这样的行业里，如果谁能对产业链进行有效的整合，谁就能在竞争中胜出。谈到这里，有些人会有一些异议，认为在这一行最重要的是判断价格，低买高卖，凭借这种思路确实有人赚到钱，但依靠这一点很难成为一个企业的核心能力，而只能是炒家的一种手段。很多人羡慕康美药业在三七上赚了不少钱，但他没有看到康美在中药材种植、饮片加工、药材流通和使用等各个环节进行了完整的布局，这才是康美走向未来的核心所在。

植物提取物企业和中药饮片有类似之处，在此不再累述。

三、成药企业：企业的仿制能力和营销能力

成药企业分为化学制剂、中成药和生物制药企业。

化学制剂又分为新特药（首仿或具有专利的仿制药）和普药。新特药企业考验企业的仿制能力和营销能力。提到仿制，它同样是一种组织能力，包括选题立项、研发管理和注册申报等多个环节。仿制能力强，不仅表现在时间进度上，还表现在仿制过程中的一些创新，如组方、工艺路线、晶型等。

营销方面，因为是仿制药，竞争厂家多，所以需要把产品推销出去，要有正确的营销策略和有执行力的营销团队。

对于普药，因为走的是大流通的渠道，所以成本最重要。如果有溢价，则主要来自于企业的品牌。

中成药是中国的特色，我们把它简单的分为中药处方药、中药OTC和中药保健品。

中药处方药，独特品种是核心，如何获得独特品种？剂型创新是一个很有效的途径，最典型的如天士力，在传统的复方丹参片的基础上，做成了滴丸，起效更快，服用更方便，迎合了心血管病人的需求。同时，天士力还在营销上发力，最终在复方丹参滴丸做成了一个十亿元的大品种。

中药OTC拼的主要是品牌，如同仁堂有两个品种，一个是六味地黄丸，一个是乌鸡白凤丸。这两个品种以前一直不温不火，自从出了两个企业，宛西制药和汇仁制药，天天在电视台为它们的六味地黄丸和乌鸡白凤丸这两个产品打广告，没想到，同仁堂的这两个品种的销量也跟着大涨。

中药保健品，确切的讲不是药品，而是保健品，人们对保健品的需求就缺少了药品需求的那种刚性，所以营销能力至关重要。

四、生物制药：技术优势

生物制药通常分为生物技术药物、疫苗、血制品和诊断试剂四大类。

生物技术药物（以单抗为代表）已经成为整个医药行业的生力军。因为全球生物技术药物的发展周期并不长，产业仍处在快速成长阶段，所以对中国企业来说，存在着赶超的机会。只要有技术上的突破，就很容易发展起来。

疫苗则是一个管制非常严格的产业，不仅需要批签发，连使用都是在各级疫控部门，目前普遍用的多数是一类苗，是由国家来买单的，价格方面有严格的控制。只有少部分的需求是二类苗，由个人来买单，这个市场是很多企业争夺的一个焦点。目前有一部分疫苗尚处于短缺状态，所以谁能生产出合格的疫苗，谁就能够获利。据预测，未来随着竞争的升级，创新和营销将成为疫苗企业制胜的关键。

血制品是一个纯粹的资源依赖型产业，不用发愁市场，由于国内浆源短缺，谁控制了血站，谁就拥有了稳定的盈利来源。另外，对血浆的利用水平也是考验血制品企业竞争力的重要因素。

诊断试剂，分为化学诊断试剂，免疫诊断试剂与核酸诊断试剂。化学诊断试剂种类繁多，但每种的销量较小；免疫诊断试剂销量大且市场成熟，但增长率已趋于稳定；核酸诊断试剂技术发展较快，市场增长潜力大。对于诊断试剂企业来说，面对的主要是医院的检验科或第三方实验室，而这些客户的需求通常是数量少，品种多，所以在这个领域考验是企业的产品线和终端服务能力。

五、药品批发企业：品种和客户优势

药品批发企业分为传统的批发企业和快批企业，传统的批发企业如国药、上药、南京医药等，依靠历史形成的品种和客户优势，依然是医药流通的主流力量，目前已进入快速整合阶段，区域龙头具有被并购的价值。这种行业依赖于资金，因为医疗机构会占压上游流通企业的资金，一占就是几个月甚至半年以上。所以业内有人说“有多大的资金就能做多大的业务”，否则就别玩。除了资金实力外，还要求有规模、运营效率好。把握这几个点，就能知道这个企业有没有戏。

快批企业如九州通等，依靠运营效率和成本控制能力在第三终端迅速崛起，也是未来渠道的一支重要力量。

六、药品零售业：商业模式+管理能力

零售药店是医药产品的一个终端，目前占药品市场比例25%左右。中国的零售药店市场正处于群雄割据时代，连锁药店6000多家，门店30多万家，只要一出门，好像满大街都是药店，但药店与药店之间是不同的，有平价卖场、社区店、药妆店等，因为客户不同，产品和服务种类也不同。社区店讲求方便，而不是便宜。平价大药房可能设在闹市区，追求的可能就是价格。除了商业模式之外，管理能力也是连锁药店未来制胜的关键。

七、医疗机构

医药行业的另一个终端是医疗机构，也是主要的终端，目前占药品市场比例大约75%，医疗机构由于市场化程度较弱，所以投资尚不活跃，仅限于一些民营的医疗连锁机构，如眼科、口腔、体检等。随着公立医院改革的逐步深入，相信医疗领域也会成为投资者关注的一个热点。

八、研发领域

以上是生产、流通和终端领域，接下来让我们再看一下研发领域。

药物研发是一个周期长、费用高，需要多学科综合应用的复杂过程。从临床前，到临床期间，再到申报SFDA批准。就是药物研发就能催生出一个产业，有的企业是做药物筛选的，有的企业是专做动物实验用小白鼠的；临床前要用到很多化合物，可能都要委托生产，这块也有上市公司，如药明康德；还有提供临床实验外包服务的，如泰格医药。这些企业的成功要素就是成本低，服务好。

以上我们分析了医药产业的研发、生产、流通和终端等环节，随着IT技术和互联网的广泛应用，医药行业也诞生了一些新的领域，比如行业门户网站、网上药店等等，这些也开始引起投资者的关注。

当我们把这个产业地图的轮廓画出来之后，我们就很容易判断一个医药企业，它究竟处在哪个位置？在此位置上需要什么样的核心能力？也很容易对一个企业的投资价值做出准确的判断。