医药行业投资分析（上）
∬一、医药行业市场概述∬
一、医药行业市场概述
1、全球医药行业发展
根据全球市场研究机构集邦咨询统计，受到美国仿制药市场萎缩影响，2017年市场规模约为1.13万亿美元，年成长率仅有1.9%，预期全球药品市场规模到2018年可达约1.17万亿美元，2022年可达约1.44万亿美元，2017～2022年复合成长率(CAGR)为4.9%。
从世界范围来看，未来五年全球药品需求将进一步增长：慢性疾病诊断、治疗需求增加和人口老龄化等因素将维持发达国家药品市场增长；而人口增长、人均收入水平的提升和医疗环境的改善将推动新兴市场的增长。但总体来看，发达国家市场的增长将逐步放缓，而新兴市场的容量将不断快速增加，成为全球市场增长的主要推动力。
∬二、我国医药行业发展现状分析∬
一、医药制造业发展概况
医药制造业是关系到国计民生的基础性、战略性产业，我国目前已经形成包括化学原料药制造、化药制剂制造、中药材及中成药加工、兽用药制造、生物制品与生化药品制造等门类齐全的产业体系。“十一五”期间以来，我国医药制造业发展较快，销售收入年复合增长率为23.31%，对国民经济增长的贡献率不断提升。进入“十三五”期间后，医药制造业的增速逐渐放缓，但仍然保持快速增长势头。
1、主营业务增长提速，产业规模稳步增长
根据国家统计局的统计，2017年，规模以上医药企业主营业务收入29826.0亿元，同比增长12.2%，增速较2016年提高2.3个百分点，恢复至两位数增长。8个子行业主营业务收入增长情况如下表，其中增长最快的是中药饮片加工业和化学药品原料药制造业。
2017年份医药产业分子行业主营业务收入
2、固定资产投资下降，企业效益稳定增长
2017年完成投资5986.3亿元，同比下降3.0%，低于同期工业固定资产投资增速7.8个百分点。近年来，新版药品GMP认证工作接近尾声，一致性评价等产品质量提升工作加速推进，部分企业选择放弃部分品种、项目或延缓评价中品种的项目建设，对固定资产投资产生一定影响。同时，随着医药产业结构调整不断深化，2017年，规模以上企业实现利润总额3519.7亿元，同比增长16.6%，增速提高1.0个百分点。利润增速高于主营业务收入增速，行业整体盈利水平得到提高。8个子行业利润增长情况如下表，增长最快的是生物药品制造业和化学药品制剂制造业，产业发展动力不断向高附加值产品转移。
2017年医药产业分子行业利润总额
3、医药进出口实现较快增长，国际化步伐加快
根据海关进出口数据，2017年我国医药产品完成进出口贸易总额1166.8亿美元，同比增长12.6%;进口额558.8亿美元，同比增长16.3%;出口额608.0亿美元，同比增长9.4%，增幅达到近五年的最高值。贸易顺差49.2亿美元，同比下降34.6%。进出口均呈现较快增长，一方面国民日益增长的健康需求拉动了医药产品进口，同时，本土企业不断推进供给侧改革、国际化进程的加快也带来了出口的快速增长，扭转了2016年出口额下降的局面。
4、医药创新活力凸显，创新产业化成果突出
医药创新投入持续增长，一方面“重大新药创制”科技重大专项、核心竞争力提升三年行动计划等政策继续加大对医药创新研发及创新成果产业化的支持，另一方面涌现了一批研发投入大、创新成果显著的行业领军企业，根据上市公司年报，恒瑞、复星、海正等企业研发投入达到了销售收入的10%左右，大量资本涌入医药创新领域，一批创新成长型企业顺利融资，有效推动了高风险、长周期的创新药研究。
二、医药流通行业发展概况
近年来，我国药品流通行业销售总额一直处于高增长态势，但自2011年起增速逐年放缓，从24.6%逐步递减到15.2%，行业已告别连续8年复合增长率20%以上的高速发展阶段，总体运行呈现缓中趋稳的态势，销售与利润增幅继续趋缓。行业集中度进一步提高，企业创新业务和服务模式不断出现，行业进入转型创新、全面升级阶段。
从行业集中度来看，我国医药流通产业集中度提高与行业“多、小、散”的产业格局并存。“十二五”期间，全行业已形成3家年销售规模超千亿元、1家年销售额超500亿元的全国性企业，同时形成24家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业。
三、市场供求状况及变动原因
医药行业市场需求和供给持续同步增长。从市场需求来看，医药行业市场需求的增长来自以下几点：人口基数的增长、城镇化的不断推进、人口老龄化的结构；居民收入水平提高后对健康意识的增强；政府投入加大，医保体系不断完善后居民医疗需求的有效释放等。
从药品供给来看，科技进步所创造的新药及仿制药加速上市，使得以居民可承受价格进入市场的药品供给也将越来越多。零售药店作为药品流通渠道的一环，其发展的动力来源于需求和供给的持续同步增长。
从零售药店布局来看，目前我国区域医药零售市场存在一定的供求不平衡状况。国内一、二线及区域中心城市零售药店分布数量较多，特别是中心城区及大型商圈等“特定区域”药店密度偏高，市场供给充足，能够充分满足相关区域的消费需求，居民购药便利性较高；而农村和偏远地区零售药店数量偏少，市场供给尚不能满足当地消费需求，农村和偏远地区与大城市的购药便利性差异较大。 四、医药行业特有的经营模式
1、连锁经营模式
零售药店是医药零售行业主要终端之一，零售药店的经营模式主要分为单体药店和零售连锁药店两大类，其中零售连锁药店凭借统一的管理方式、可复制化的经营模式、高效的运营效率，成为目前零售药店行业较为先进的经营模式。
医药连锁经营是指经营同类药品、使用统一商号的若干个门店，在同一总部的管理下，采取统一采购配送、统一质量标准、采购和销售分离、实行规模化管理经营的组织形式。在我国，医药连锁经营模式分为医药直营连锁和医药特许经营连锁两种常见形式。
医药直营连锁是指连锁门店均由公司总部全资或控股开设，在总部的直接领导下统一经营，总部对各店铺实施人、财、物及信息流等方面的统一管理。直营连锁利用连锁组织集中管理、分散销售的特点，充分发挥了规模效应。
医药特许经营，即连锁加盟，是指特许者将自己所拥有的商标（包括服务商标）、商号、产品、专利和专有技术、经营模式等以特许经营合同的形式授予被特许者使用，被特许者按合同规定，在特许者统一的业务模式下从事经营活动，并向特许者支付相应的费用。
2、多元化经营模式
零售药店的多元化经营，主要包括经营品类的多元化和经营业态的多元化。零售药店在经营中需要不断主动升级商品体系，为消费者提供更多高性价比、定位准确的商品以满足其消费需求。零售药店一方面加大对处方药的专业化营销力度，通过病种分析等手段提高商品营销的针对性；另一方面在商品组合中向非处方药以及非药品商品进行延伸，推出保健品、食品、医疗器械、日化用品等多种商品品类，通过便利的消费体验来吸引更多的消费者，带动销售收入的有效提升。
除了销售品类增加以外，零售药店还在不断进行业态创新。通过更加准确的经营定位和对目标客户及商品组合的进一步细分，零售药店能够为消费者提供更有针对性的商品及服务，从而提升品牌影响力和客户满意度，提高盈利能力。近年来药品零售行业已经出现了如大卖场店、药妆店、新特药店、药诊店和店中店等多种业态，这些创新业态提升了消费者的选择空间和购物体验，体现了药品零售企业未来发展的方向。
五、医药行业与上下游的关联关系性
医药行业产业链包括医药制造、医药批发、医药零售和消费者等环节，医药制造、医药批发同属于医药零售业的上游，消费者是医药零售业的下游消费市场。
医药制造业是医药流通业的上游，行业规模巨大。目前，我国医药制造业发展总体态势良好，企业实力显著增强，涌现出一批规模大、综合实力强的大型企业集团，保证了药品供应，对医药流通行业的发展形成了有力的保障。
医药制造企业与零售药店之间存在着相互协调、相互影响的关系。一方面，对于普通药物，医药零售企业具有较大的选择空间，采购议价能力较强；对于品牌类药品，医药零售企业则会一定程度上受到供应商的牵制。另一方面，零售药店熟悉消费者需求，并能够在一定程度上影响其消费习惯。零售药店能够及时掌握药品销售的趋势及潜在的质量问题，并将这些信息反馈给上游药品制造企业，从而影响其产品规划、研发与生产。
消费者对于药品、其他健康相关商品及服务多样化、专业化的需求，是零售药店企业能够持续优化商品结构，不断进行商品体系提升以及管理和服务创新的源动力。医药零售企业只有了解消费者的需求，才能更好地把握消费者的购买行为，有效地加强消费者和零售药店的关系，增加消费者持续消费的概率，从而提升零售药店的口碑和经营业绩。
随着现代商业模式的变革，减少中间环节是变革大趋势，目前医药经销商正在向医药代理商转变，医药零售商将逐渐取代医药经销商在产业链中的位置。
六、医药行业的发展趋势
（1）医药行业市场规模将进一步增长
医药行业是我国“十三五”规划中确定的朝阳型战略性新兴产业，也是《中国制造2025》的重点发展领域，在国家对医药行业的空前重视下，医药行业的行业地位不断提升。
此外，医药的市场需求是一种刚性需求，我国人口众多，在老龄化进程加快、环境恶化及人们生活方式改变的背景下，人类疾病谱从传染性疾病逐渐过渡到慢性疾病。医药行业的市场规模将进一步增长，预计到2019年，我国医药市场规模有望超过2.2万亿元。
（2）药品行业标准将显著提升
国家药品标准是国家为保证人体用药安全有效所制定的上市药品必须达到的法定的质量标准要求。国家药品标准的完善与否，将直接影响到上市药品质量控制水平的高低，直接影响到能否保证上市药品的安全有效。
（3）医药行业整合加速
经过多年的高速发展，我国医药行业整体增长速度趋缓，在政策环境趋严和市场竞争加剧的趋势下，医药企业的增长压力越来越大，收购兼并是有效进行资源整合的重要方式之一，也是医药企业不断扩张的必然选择。
市场上医药行业的收购兼并案例大量出现，医药类上市公司的并购大致分为三类：第一种是由于新版GMP认证以2016年1月1日为限，未达标企业将停产。在此背景下，部分中小型医药企业无力进行GMP改造，逐步退出市场，成为被收购标的；第二种是医疗器械上市公司上市后开始走外延式发展战略；第三种是国家政策鼓励民营资本进入医疗服务领域，部分上市公司积极参与公立医院改制，进军医疗服务。
在国家鼓励产业整合的政策引导下，医药行业整合速度明显加快，产业集中度逐渐提升。未来几年产业整合仍是医药行业的主题之一。
七、医药制造业的竞争格局
我国医药制造业市场规模大，但由于长期无序发展，市场竞争整体激烈，制药行业的集中度较低。
经过几十年的行业积累，我国已逐渐形成了一批具备一定的科研能力、较为先进的管理和生产经验的优秀制药企业。我国医药百强企业的收入、利润增长速度明显高于医药工业平均水平。随着我国制药工业的竞争加剧，行业集中程度将会不断提高。
八、医药流通业的竞争格局
我国医药流通行业集中度低，发展水平不高，现代医药物流发展相对滞后，管理水平、流通效率和物流成本与发达国家存在很大差距。我国药品批发行业集中度进一步提高，企业规模化、集约化经营模式取得良好效益。
九、有利因素
（1）医药卫生体制改革深化构成行业长期利好
2016年，全国财政医疗卫生（含计划生育）支出预算安排12,363亿元，比上年增长3.7%，比同期全国财政支出增幅高出1.3个百分点。其中，中央财政医疗卫生支出3,731亿元，比上年增长9.3%，比同期中央财政支出增幅高出3个百分点。
随着我国医疗卫生体制改革的进一步深化，我国医疗卫生领域支出将保持较大幅度增长。可以预计，在“十三五”规划实施期间，我国的医疗卫生支出将保持平稳较快增长，有力促进医药产业需求。
（2）人口结构调整将持续拉动医药行业发展
我国人口的结构性变化主要体现在老龄化加速和二胎政策导致的新生人口增加上，人口的结构性变化将对医药行业产生重要影响。
根据国家统计局《2016年国民经济和社会发展公报》数据显示，截至2017年底，我国60岁及以上老年人口2.41亿人，占总人口17.3%。其中去年新增老年人口首次超过1000万。人口统计数据显示，我国从1999年进入人口老龄化社会到2017年的18年间，老年人口净增1.1亿。预计到2050年前后，我国老年人口数将达到峰值4.87亿，占总人口的34.9%。随着老龄化社会的到来，心脑血管等慢性病的发病率日趋增加，人口老龄化的加速将带动医药市场的发展。
在人口老龄化的影响下，为解决人口结构失衡问题，我国全面放开二胎政策，提高生育率，预计未来每年将可能新增新生儿100-200万人，2018年新生人数有望超2,000万人。全面放开二胎政策将对儿童用药的需求有明显拉动作用。
（3）居民人均可支配收入提高为医药行业发展提供了经济基础
随着经济的增长，我国城乡居民收入增长迅速，根据国家统计局数据，2017年，全国居民人均可支配收入25974元，比上年名义增长9.0%，扣除价格因素，实际增长7.3%。其中，城镇居民人均可支配收入36396元，增长8.3%（以下如无特别说明，均为同比名义增长），扣除价格因素，实际增长6.5%；农村居民人均可支配收入13432元，增长8.6%，扣除价格因素，实际增长7.3%。医疗服务具有一定的刚性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民健康意识提升，医疗服务需求上升，从而拉动药品需求，支持医药行业的快速发展。
十、不利因素
（1）医药产品同质化竞争严重
由于新药研发的投入大、时间长、风险高，我国的医药企业与发达国家的医药企业相比，普遍存在研发投入不足、创新能力不足的情况，目前我国市场上绝大部分是仿制药，同质化竞争较为严重，制约了我国医药行业的持续发展和竞争力的提升。
（2）专业人才缺乏
医药行业的专业化程度较高。产品研发方面，研发人才的缺乏已经成为制约我国新药研发的“短板”；营销方面，需要具备医药专业知识和专业营销能力的综合化营销人才；药品生产方面，需要大量既有专业知识又能解决实际技术问题且具备一定管理能力的复合型人才。专业人才缺乏是许多医药企业发展的瓶颈，随着市场上专业人才的竞争加剧，发行人需要进一步加强人力资源管理制度建设，以增强企业吸引力，减少人才流失。
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