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【建邦·投研】再融资新规落地,解读市场“黄金坑”
发布时间:2020/2/26 9:27:17  点击:3480
近期再融资新规落地,精简发行条件、优化非公开制度安排、延长再融资批文有效期等多项措施,给疫情当前的市场注入一针强心剂。再融新规将如何影响资本市场?哪些板块将最先受益,获得行业快速发展的机会?建邦基金解读新规下的投资机会。


2020年2月14日再融资新规正式发布。主要修订内容有:
1、定增价格由不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%下调为不低于80%,将给予定增参与方更大的盈利空间;
2、非公开发行股份数量上限由发行前总股本的20%提高为30%,提升了上市公司非公开发行股份的融资能力或发行股份收购资产的体量;
3、定价基准日由发行期首日修改为董事会决议日、股东大会决议日、发行期首日三选一,允许锁价定增;
4、非公开发行对象数量由主板/中小板不超过10人、创业板不超过5人统一调整为不超过35人,扩大定增参与面、降低参与门槛;
5、普通投资者锁定期由12个月调整为6个月,战投及控股股东等参与方锁定期由36个月调整为18个月,且明确规定其减持不适用于减持规则限制(解锁后90天内不得超过3%,其中大宗2%、集合竞价1%),大大提升了定增投资人所持股票的流动性。

再融新规将如何影响资本市场?哪些板块将最先受益,获得行业快速发展的机会?建邦基金解读新规下的投资机会。


1 、将强化科技成长风格
再融新规推出时点符合一二级市场的预期,再融新规折价率提升,安全垫增厚,目前项目供大于求,短期内可能出现高折价机会,而未来折价率波动取决于赚钱效应;而锁定期缩短增强了定增投资吸引力,竞价参与方资金博弈增强;另外,单票参与门槛降低,相同资金投入下定增组合更加分散;此外,折价发行融资方案与老股东利益博弈增大;还有无保底强调市场化发行。至于对资本市场的影响,一级市场,各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足,定增业务有望迅速增长,利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。而二级市场投资收益分化,高折价和优质地往往背离,新规对创业板更有利,同时将强化科技成长风格,中长期“优胜劣汰”将为注册制铺路。

在此条件下,建议优选以下标的:自由现金流高于同行业平均水平、有较强并购能力,低PE值、大股东持股比例高、股权质押比例不高,实施难度低等标的,或是优选未来1-2年内有较高业绩增速的成长股,而且从历史数据来看,中小市值定增长期胜率更大;此外,其还建议优先关注此前创业板两类定增受限企业;优先关注先进制造、国改等国家战略方向,尤其是“轻资产、高研发”企业。


2 、利好券商、投行经纪业务

2017年2月,证监会修订了再融资政策和减持政策后导致市场增发规模快速萎缩,2017年、2018年和2019年增发募集资金连续三年梯次下行,2019年增发规模仅6584亿元,不足2016年18053亿元的四成,2017-2019年三季度,券商投行业务收入增速一直低于营收增速,投行收入占比也持续下降。

而预计随着再融新规的正式落地,定增市场将迎来新的发展机遇,且将为市场带来增量资金,利好券商投行业务和经纪业务,对投行业务提振将更加明显。其假设2020年定增市场规模将回升至2015年、2016年约1.4万亿至1.8万亿元规模水平,即相比2019年增加约7400亿元至11400亿元,假设市场增发承销费率为0.84%(用整体法算得2018年、2019年定增承销费率分别为1.04%和0.64%,取二者平均),因此预计将为证券行业投行业务带来62亿元至96亿元增量收入,占2019年证券业投行收入(三季度投行收入年化)的14.70%至22.63%,占2019年证券行业营业收入(三季度收入年化)的1.79%至2.75%。


3 、定增“黄金坑”机会来临
再融资新规落地,解决了定增市场核心的需求问题后,仅发行成功率的提升以及发行不满额现象的消除就将驱动2020年定增规模实现翻倍以上的增长。再融资新规落地后,定价和竞价定增均存在非常好的高折价套利机会,随着新规落地后折价率上限的提升,定增投资迎来了“黄金坑”时代。创业板公司和已发预案公司将最受益。本次再融新规放松精简了上市公司的发行条件:取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件等,这使得一批由于商誉减值的爆发,亏损但又有融资需求的公司将受益。同时再融资新规以是否发行完毕作为“新老划断”,上市公司已有的再融资方案在履行相应的决策程序并更新申请文件或办理会后事项后即可继续推进,其中已通过发审会审核的,不需重新提交发审会审议。目前A股已经发布定增方案的公司有291家,合计融资规模为4763亿元,其中有71家公司已经获得证监会批准,涉及融资规模1079亿元。

4、 重回券商+成长

再融新规将减少创业板公司融资限制,提升创业板盈利预期和估值;提升定增投资获益性,利好中小市值公司股价;利好券商板块。

而2019年创业板业绩预告显示,2019年创业板业绩向好企业占比环比有所上升,全年净利润增速较2018年明显改善。2020年成长行情有望从概念向业绩兑现演变,巩固成长行情预期。


总结

这次新规落地,无论对于投资者还是上市公司,以及未来有上市预期的公司,都是重大利好。建邦基金布局投资的企业当中,也有不少将会在不久的将来享受到该政策的红利。建邦基金将会一如既往的为投资人带来财富,为企业分忧,为国家创造价值。
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